Nvidia के CEO जेन्सन हुआंग चाहते हैं कि बैंक Nvidia चिप्स को गिरवी मानें, नियोक्लाउड बॉन्ड 16% पर

जेनसन हुआंग (Jensen Huang) की बिक्री की दलील सुनने के लिए अब एक नया वर्ग सामने है—और वह कोई एआई लैब नहीं है। Nvidia के सीईओ चाहते हैं कि बैंक और क्रेडिट फंड कंपनी की चिप्स को उसी तरह देखें, जैसे वे विमानों या दफ्तर की इमारतों को देखते हैं: ऐसी संपत्ति, जिसके बदले कर्ज दिया जा सकता है। उन्होंने GTC Berlin से इतर यह दलील उस हफ्ते रखी, जब जिन कंपनियों को कर्ज लेना था, उनके बॉन्ड संकटग्रस्त कागजों की तरह कारोबार कर रहे थे।

उनका आकलन है कि नीयोक्लाउड कंपनियों—जो Nvidia के GPU खरीदकर एआई डेवलपरों को उनकी कंप्यूटिंग क्षमता किराये पर देती हैं—के पास ग्राहकों की कमी नहीं, बस नकदी कम है। ज़्यादातर कवरेज में इस बात को आश्वस्त करने वाली खबर की तरह पेश किया गया। लेकिन कर्जदाता की तरफ से देखें, तो इसका अर्थ कुछ कम सहज है। आपूर्तिकर्ता क्रेडिट बाजार से अपनी ही बिक्री को वित्तीय समर्थन देने की मांग कर रहा है।

GTC Berlin में जेनसन हुआंग ने कर्जदाताओं से क्या मांगा

हुआंग ने CNBC से कहा, “हम जिन चीज़ों की कोशिश कर रहे हैं, उनमें से एक है Nvidia की कंप्यूटिंग क्षमता को ऐसा परिसंपत्ति बनाना, जिसके आधार पर वित्त मिल सके।” उन्होंने आगे कहा, “हमारी कंप्यूटिंग क्षमता का अवशिष्ट मूल्य—क्योंकि इसका इस्तेमाल कई कामों में हो सकता है, यह बहुत उत्पादक और टिकाऊ है—अब एक परिसंपत्ति वर्ग बन रहा है।” मांग की बात पर उनका लहजा और भी साफ था: “अगर आप बुनियादी बातों पर नज़र डालें, तो नीयोक्लाउड कंपनियों की मांग आसमान छू रही है। उनकी क्षमताएं असाधारण हैं। इस पूरी कड़ी में बस एक चीज़ की कमी है—विकास को गति देने और उसका खर्च उठाने के लिए कार्यशील पूंजी।”

उनके मुताबिक पूंजी की कमी इसलिए है कि एआई के कई क्षेत्रों में एक ही धनराशि के लिए होड़ लगी है और नीयोक्लाउड कंपनियों को उस चीज़ के निर्माण के लिए विस्तार करना होगा, जिसे उन्होंने “क्षेत्रीय उत्कृष्टता” कहा। ये टिप्पणियां Nvidia की ओर से अगस्त में Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs और KKR के साथ घोषित 500 अरब डॉलर की एआई वित्तपोषण योजना के बाद आई हैं। बाजार ने इन्हें आश्वासन के तौर पर नहीं लिया। Wedbush ने कहा कि नीयोक्लाउड वित्तपोषण पर उनकी टिप्पणियों ने गुरुवार की बिकवाली को हवा दी—यह Nasdaq का जून के बाद सबसे खराब कारोबारी सत्र था।

कर्जदाता पहले ही गिरवी रखी जाने वाली संपत्ति का मूल्य तय कर रहे हैं

इस दलील में सबसे अहम शब्द है “टिकाऊ”। गिरवी रखी संपत्ति की कीमत इस बात से तय होती है कि कर्जदार के चूकने पर वह कितने में बिकेगी, और क्रेडिट बाजार अभी इसी स्थिति का मूल्यांकन कर रहा है। PitchBook की रिपोर्ट के मुताबिक, CoreWeave के 2031 में परिपक्व होने वाले 9.75% नोट गिरकर डॉलर पर करीब 79 सेंट पर आ गए, जिससे यील्ड लगभग 16% हो गई; उसके 9.625% वाले नोट भी गिरकर 77.5 पर आ गए।

टिकाऊपन, Nvidia के उस दावे का वह पहलू भी है जिसकी पुष्टि करने की स्थिति में कंपनी सबसे कम है। नई पीढ़ी के GPU पुराने उपकरणों का मूल्य घटा सकते हैं, और Gartner के अनुमान में दशक के अंत तक एआई बुनियादी ढांचे पर संभावित मूल्य-हानि 3.5 ट्रिलियन डॉलर से अधिक हो सकती है। उसी हफ्ते Nvidia ने अपने Vera Rubin एआई कारखानों के लिए कंटेनर-आधारित संदर्भ डिज़ाइन DSX POD पेश किया। जिस कंपनी का कारोबार इस बात पर निर्भर करता है कि पिछले साल के हार्डवेयर को धीमा दिखाया जाए, वह यह तय करने में निष्पक्ष निर्णायक नहीं हो सकती कि उस हार्डवेयर का मूल्य कितने समय तक बना रहेगा।

नीयोक्लाउड की मांग वास्तविक है; कमी नकदी की है

हुआंग मांग की बात गढ़ नहीं रहे हैं। CoreWeave के सीईओ माइकल इंट्रेटर (Michael Intrator) ने कर्मचारियों से कहा कि करीब 104 अरब डॉलर का अनुबंधित बैकलॉग कंपनी के कर्ज से कहीं अधिक है, और बाजार “गलत समझकर अतार्किक प्रतिक्रिया दे सकते हैं।” Nebius के परिचालन प्रमुख ओफिर नाव (Ophir Nave) ने लगभग 40 अरब डॉलर के दीर्घकालीन ग्राहक अनुबंधों का हवाला दिया, जिन्हें गिरवी के तौर पर इस्तेमाल किया जा सकता है। लेकिन बैकलॉग भविष्य में मिलने वाला राजस्व है, जो काम पूरा करने पर निर्भर करता है—हाथ में मौजूद नकदी नहीं। CoreWeave का दूसरी तिमाही का ब्याज बिल 640 मिलियन डॉलर था, जबकि समायोजित परिचालन आय 128 मिलियन डॉलर थी। D.A. Davidson के गिल लूरिया (Gil Luria) का अनुमान है कि कंपनी करीब 9% की दर से कर्ज लेती है, जबकि उसका प्रतिफल लगभग 1% है।

शेयर जारी करके पूंजी जुटाने का रास्ता भी संकरा हो रहा है। दक्षिण कोरिया की CoreWeave कही जाने वाली Elice Group के आईपीओ में मांग उपलब्ध शेयरों से करीब 400 गुना अधिक थी और कीमत तय दायरे के ऊपरी सिरे पर रखी गई; इसके बावजूद KOSDAQ पर कारोबार शुरू होने के बाद शेयर 32% से अधिक गिर गए। ऑस्ट्रेलिया की Firmus Technologies ने तीन दिनों के भीतर अपनी लिस्टिंग टाल दी, जबकि Microsoft द्वारा ब्रिटेन के एक डेटा सेंटर सौदे को रद्द करने से Nscale की आईपीओ योजनाओं पर अनिश्चितता छा गई। Invezz के मुताबिक Nvidia-समर्थित Nebius ने हाल ही में Citi से 3.5 अरब डॉलर की ऐसी ऋण सुविधा ली है, जो 364 दिनों में परिपक्व होगी। लंबी अवधि की संपत्तियों को अल्पावधि के पैसे से वित्त दिया जा रहा है।

Nvidia कर्ज के दोनों पक्षों में खड़ी है

खबरों के पीछे असल बदलाव यही है। Nvidia चिप्स बेचती है, उसने कुछ खरीदारों का समर्थन भी किया है, और अब चाहती है कि कर्जदाता गिरवी रखी संपत्ति का मूल्य कैसे तय करें, इस पर उसकी भी राय हो। हर वित्तपोषित GPU उस कंपनी की बिक्री में दर्ज होता है, जिसने दूसरी तिमाही में 96.2 अरब डॉलर का राजस्व दर्ज किया—पिछले साल से 106% अधिक। अगर कर्जदाता हुआंग की अवशिष्ट मूल्य वाली दलील मान लेते हैं, तो इस कारोबारी चक्र का जोखिम Nvidia की ऑर्डर बुक से निकलकर उनकी बैलेंस शीट पर जा पहुंचेगा। Gartner का अनुमान है कि 2030 तक नीयोक्लाउड कंपनियों में से 80% तक स्वतंत्र रूप से काम करना बंद कर सकती हैं।

अगली कसौटियां जल्द सामने आएंगी: नवंबर में CoreWeave के तिमाही नतीजे, उसके बॉन्ड की यील्ड और यह कि कोई कर्जदाता हुआंग के “परिसंपत्ति वर्ग” वाले विचार को वास्तविक कर्ज शर्तों में शामिल करता है या नहीं। GTC के मंच पर उन्होंने खुद हिसाब रखा: एक गीगावॉट का एआई कारखाना बनाने में करीब 50 अरब डॉलर लगते हैं, उससे सालाना करीब 40 अरब डॉलर की कमाई हो सकती है, और इसलिए तीन महीने की देरी का मतलब करीब 10 अरब डॉलर का नुकसान है—ऐसा नुकसान, जिसके बारे में उन्होंने कहा, “किसी को भी चिंतित कर देगा।”

कर्जदाता इसी रकम को उलटी दिशा से देखता है। तीन महीने की देरी ठीक वही स्थिति है, जिसके लिए कर्जदाता पहले से तैयारी करता है; और उस खाली पड़ी इमारत में मौजूद गिरवी की संपत्ति वही है, जिसका मूल्य हुआंग उनसे अपने भरोसे पर तय करने को कह रहे हैं।

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