Oura का 2.2 अरब डॉलर का IPO: इसका मूल्यांकन उस हिस्से पर टिका है जो रिंग नहीं है

जब कोई कंपनी जो उंगली का एक गहना बेचती है, एक टेक्नोलॉजी स्टोरी के तौर पर सार्वजनिक होने का फैसला करती है, तो दिलचस्प सवाल यह नहीं होता कि वह कितनी रकम जुटाना चाहती है। असल सवाल यह है कि निवेशकों को कारोबार का कौन सा संस्करण खरीदने के लिए कहा जा रहा है। Oura, वह स्मार्ट रिंग बनाने वाली कंपनी जिसने स्लीप ट्रैकिंग को एक स्टेटस सिंबल में बदल दिया, अमेरिका में लिस्टिंग के लिए फाइल कर रही है, और उसका पिच असल में अंगूठी के बारे में बिल्कुल नहीं है।

यह फर्क हेडलाइन फिगर से कहीं ज़्यादा मायने रखता है, और उस चौंका देने वाले पेपर लॉस से भी ज़्यादा जो फाइलिंग में दबा है और उसे देखकर कोई भी पहली लाइन पर ही डर जाएगा। Oura, वास्तव में, एक लाभदायक कंपनी है। जिस बहस पर गौर करना चाहिए, वह यह नहीं है कि क्या यह पैसा बनाती है। यह है कि क्या वह चीज़ जो पैसा बनाती है, वह रक्षात्मक (defensible) है।

एकमुस्त लेखांकन शुल्क — शुरुआती निवेशकों से लगभग 1.09 अरब डॉलर के प्रिफर्ड स्टॉक बायबैक को हटा दें — तो तस्वीर एक बेहद मज़बूत कारोबार की है। जून के अंत तक के नौ महीनों में, Oura ने लगभग 1.2 अरब डॉलर का राजस्व दर्ज किया, जो साल-दर-साल 74% अधिक है, साथ ही 60.8 मिलियन डॉलर की शुद्ध आय, सकारात्मक समायोजित कमाई और 55% के करीब सकल मार्जिन है। इस अवधि में इसने 4.1 मिलियन रिंग बेची, जो एक साल पहले से दोगुनी से अधिक है, और अब इसके 56 बाजारों में पाँच मिलियन भुगतान करने वाले सदस्य हैं। कॉमन शेयरधारकों को दिए जाने वाले घाटे का 924 मिलियन डॉलर होना प्रिफर्ड बायबैक की एक विचित्रता (quirk) है, न कि संचालन में कोई छेद। जो कवरेज उस नंबर के साथ शुरू होती है, वह बैलेंस शीट को उल्टा पढ़ रही है।

यहाँ पढ़ना और मुश्किल हो जाता है। Oura चाहती है कि बाजार इसे लगभग 16 अरब डॉलर पर मूल्यांकित करे — जो कि एक साल से भी कम समय पहले Fidelity के राउंड द्वारा दिए गए लगभग 11 अरब डॉलर से एक बड़ी छलांग है। इस तरह का आंकड़ा एक सॉफ्टवेयर मल्टीपल है। लेकिन Oura द्वारा कमाए जाने वाले लगभग पाँच में से चार डॉलर अभी भी हार्डवेयर बेचने से आते हैं: एक ऐसी श्रेणी में एकमुस्त लेन-देन जहां अंगूठी ही तेज़ी से एक कमोडिटी बनती जा रही है।

Samsung पहले से ही बिना किसी मासिक शुल्क के Galaxy Ring बेचता है, जो ग्रह पर सबसे बड़े स्मार्टफोन इकोसिस्टम से जुड़ा हुआ है। RingConn, Ultrahuman और Circular Oura की कीमत को कम करते हैं और सब्सक्रिप्शन को पूरी तरह से हटा देते हैं। Apple, जिसकी घड़ी ने आधुनिक वियरेबल्स को परिभाषित किया, इस श्रेणी के हर प्रॉस्पेक्टस पर एक छाया है। Oura का जवाब उतना ही कानूनी रहा है जितना कि व्यावसायिक: इसने कीमत पर लड़ने के बजाय Ultrahuman के खिलाफ एक आयात बहिष्करण आदेश जीता। यह एक ऐसी कंपनी की मुद्रा (posture) है जो उस जमीन की रक्षा कर रही है जिसे वह अकेले हार्डवेयर पर नहीं रख सकती।

यही वजह है कि मेंबरशिप पूरी कहानी है। $5.99 प्रति माह पर सब्सक्रिप्शन — राजस्व का केवल लगभग पाँचवाँ हिस्सा — पूरी निवेश थीसिस है, क्योंकि यह Oura का एकमात्र ऐसा हिस्सा है जो सॉफ्टवेयर की तरह व्यवहार करता है। इसके अर्थशास्त्र मजबूत हैं: मेंबरशिप राजस्व में 121% की वृद्धि हुई, और कंपनी का कहना है कि आठ में से दस से अधिक सदस्य अपने पहले वर्ष के बाद नवीनीकरण करते हैं। दैनिक उपयोगकर्ता मासिक उपयोगकर्ताओं के लगभग 65% के बराबर हैं, इस तरह की सहभागिता (engagement) जो एक उपकरण को उंगली पर रखती है न कि दराज में। यदि वह आवर्ती (recurring) परत बिना शुल्क वाले प्रतिस्पर्धियों के बढ़ने पर भी बनी रहती है, तो मूल्यांकन पर बहस की जा सकती है। यदि प्रतिधारण (retention) कमजोर पड़ता है, तो मल्टीपल के पास खड़े होने के लिए कुछ नहीं बचता।

इसके ऊपर एक एकाग्रता जोखिम (concentration risk) जुड़ा हुआ है: 80% से अधिक हार्डवेयर राजस्व अमेरिकी है, जो विकास की कहानी को एक बाजार की भूख और एक देश की टैरिफ व्यवस्था के सामने बंधक बना देता है। और ग्राहक आधार — मुख्य रूप से महिलाएँ, जिनमें सबसे तेज़ी से बढ़ने वाला वर्ग बीस वर्ष की शुरुआत में है — एक वास्तविक ताकत है जो परिभाषा के अनुसार, शरीर क्रिया विज्ञान (physiology) जितना ही फैशन पर भी एक दांव है।

यह पेशकश (offering) अंगूठी का मूल्य निर्धारित करेगी। वॉल स्ट्रीट वास्तव में जो खरीद रहा है, वह नवीनीकरण है — यह दांव कि पाँच मिलियन लोग हार्डवेयर की नवीनता के फीका पड़ने के बाद लंबे समय तक सॉफ्टवेयर के लिए भुगतान करते रहते हैं। यह लगाने के लिए एक अच्छा दांव है। लेकिन इसकी कीमत ऐसे लगाना अजीब है जैसे कि यह पहले ही जीत लिया गया हो।

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