CoreWeave के पास 104 अरब डॉलर के अनुबंध हैं, हर तिमाही 640 मिलियन डॉलर ब्याज देना पड़ता है

CoreWeave के AI डेटा सेंटर व्यवसाय ने पिछली तिमाही में $2.58 बिलियन का राजस्व अर्जित किया — जो एक साल पहले की तुलना में 112% की छलांग है — और AI लैब्स से $104 बिलियन के हस्ताक्षरित भविष्य के अनुबंधों को लॉक कर लिया, जो अपना बुनियादी ढांचा पर्याप्त तेजी से नहीं बना पा रही हैं। ये आंकड़े AI मांग की स्थिति के बारे में एक बात कहते हैं। कंपनी की बैलेंस शीट कुछ अधिक जटिल कहती है।

ग्राहक अस्पष्ट दांव नहीं हैं। मेटा, जो दुनिया के सबसे अधिक उपयोग किए जाने वाले AI सिस्टमों में से एक चलाता है, ने CoreWeave को 2032 तक $21 बिलियन प्रतिबद्ध किया — यह पिछले $14 बिलियन की प्रतिबद्धता के ऊपर जुड़ता है, जिससे एक ही ग्राहक से कुल आंकड़ा $35 बिलियन हो जाता है। एंथ्रोपिक, जो क्लॉड बनाता है, ने एक अलग बहु-वर्षीय कंप्यूट समझौते पर हस्ताक्षर किए। क्वांटिटेटिव ट्रेडिंग फर्म जेन स्ट्रीट ने $6 बिलियन जोड़े। $104 बिलियन का कुल बैकलॉग — जिसमें तिमाही बंद होने के बाद हस्ताक्षरित $25 बिलियन की नई प्रतिबद्धताएं शामिल नहीं हैं — कोई सट्टा पाइपलाइन नहीं है। यह अनुबंधित राजस्व है। हर क्लॉड क्वेरी, हर मेटा AI प्रतिक्रिया, हर मॉडल ट्रेनिंग रन अब उस हार्डवेयर से होकर बहता है जिसे CoreWeave ने बनाया है, और जिसके लिए वह उधार के पैसे से भुगतान कर रहा है।

अंतर्निहित अर्थशास्त्र असामान्य है। समायोजित परिचालन आधार पर, CoreWeave 59% EBITDA मार्जिन पर चलता है — एक ऐसा स्तर जिसे अधिकांश सॉफ्टवेयर व्यवसाय असाधारण मानेंगे और जिसके पास अधिकांश हार्डवेयर बुनियादी ढांचा कंपनियां नहीं पहुंच सकतीं। लेकिन उन मार्जिनों को उत्पन्न करने वाले भौतिक क्लस्टर बनाने के लिए, कंपनी ने इतने पैमाने पर उधार लिया कि अब हर तीन महीने में $640 मिलियन का ब्याज खर्च होता है। यह आंकड़ा तीसरी तिमाही में $860 से $940 मिलियन तक पहुंचने का अनुमान है। पूरे वर्ष के लिए, CoreWeave $35 से $39 बिलियन के बीच पूंजीगत व्यय करेगा, जिसका अधिकांश हिस्सा ऋण द्वारा वित्तपोषित है।

सीईओ माइक इंट्रेटर (Mike Intrator) ने मैनेज्ड इन्फ्रेंस में गति की ओर इशारा किया — एक नई सेवा जो AI डेवलपर्स को बुनियादी ढांचे का प्रबंधन किए बिना CoreWeave के हार्डवेयर पर मॉडल चलाने देती है। यह खंड लॉन्च के बाद से $1 मिलियन से बढ़कर $100 मिलियन वार्षिक आवर्ती राजस्व पर पहुंच गया, जिसका लक्ष्य वर्ष के अंत तक $250 मिलियन है। उन्होंने कहा कि नए अनुबंधों की कीमत हाल की तिमाहियों की तुलना में पांच से दस प्रतिशत अंक अधिक योगदान मार्जिन पर लगाई जा रही है, जो मांग से प्रेरित है जो CoreWeave की पर्याप्त तेजी से निर्माण करने की क्षमता से आगे निकल रही है।

परिणामों में तनाव अंकगणितीय है। पूरे वर्ष का समायोजित परिचालन आय $960 मिलियन से $1.15 बिलियन के बीच रहने का अनुमान है। Q2 परिणाम और Q3 मार्गदर्शन से अनुमान लगाते हुए, पूरे वर्ष का ब्याज खर्च संभवतः $3.5 बिलियन के करीब पहुंच जाएगा। कंपनी अपने संचालन पर वास्तविक पैसा कमाती है; अपने ऋणदाताओं को भुगतान करने के बाद वह पैसा खो देती है। क्या यह बदलता है, यह इस बात पर निर्भर करता है कि क्या AI मांग ऋण भार की तुलना में तेजी से बढ़ती है। आलोचकों और शॉर्ट सेलर्स ने CoreWeave के IPO के बाद से इस अंतर पर ध्यान केंद्रित किया है: वर्तमान प्रक्षेपवक्र पर, कंपनी को ब्याज के नुकसान पर हावी होने से पहले 112% राजस्व वृद्धि के कई और वर्षों की आवश्यकता है।

उन श्रमिकों और समुदायों के लिए जहां CoreWeave के 51 डेटा सेंटर संचालित होते हैं — पूरे संयुक्त राज्य में 1.5 गीगावॉट बिजली खींचते हुए, 4.2 गीगावॉट की अनुबंधित क्षमता और 2030 तक 8 गीगावॉट तक पहुंचने का एक बताया गया मार्ग — व्यवसाय मॉडल की स्थायित्व कोई अमूर्त बात नहीं है। डेटा सेंटर स्थिर पूंजी हैं। यदि AI मांग धीमी होती है, तो ये इमारतें कहीं नहीं जातीं।

CoreWeave नवंबर में तीसरी तिमाही के नतीजे पेश करेगा। तब तक, अकेले ब्याज लागत तिमाही के लिए $860 से $940 मिलियन के बीच पहुंचने की उम्मीद है — जो पूरे वर्ष की पहली छमाही के लिए कंपनी के अनुमानित समायोजित परिचालन आय से अधिक है।

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