गोल्डमैन सैक्स ने IPO के बाद शीन के शेयर थामने में 22 करोड़ डॉलर लगाए, फिर भी 38% गिरावट

एक दशक तक Shein ने एक सीधा-सा वादा बेचा: ऐसा कपड़ा जो दोपहर के खाने से भी सस्ता हो और कुछ ही दिनों में घर पहुँच जाए। सार्वजनिक कंपनी बनने के बाद उसका पहला महीना एक अलग वादे की परीक्षा था—वह वादा जो निवेश बैंक किसी कंपनी को शेयर बाजार में उतारते समय करता है। अगर शुरुआती हफ्तों में शेयर गिरें, तो सौदे का प्रबंधन करने वाला बैंक बीच में आकर उन्हें खरीदता है। Goldman Sachs ने Shein के लिए यह वादा तब तक निभाया, जब तक उसे आखिरी शेयर खरीदने की अनुमति थी। खरीद बंद होने के बाद भी शेयर गिरते रहे।

ये खरीदारी Goldman के अपने ट्रेडरों का फास्ट फैशन के भविष्य पर लगाया गया दाँव नहीं थी। यह बड़े शेयर निर्गमों में शामिल एक सामान्य सुरक्षा व्यवस्था का हिस्सा थी, जिसे मूल्य स्थिरीकरण कहते हैं। अब दाखिल किए गए एक नए दस्तावेज़ से पता चलता है कि Shein के मामले में बैंक ने इस व्यवस्था का पूरा इस्तेमाल किया। इस जानकारी से शेयर बाजार की एक नीरस-सी सूचना उस लिस्टिंग पर फैसले में बदल जाती है, जिसका निवेशक वर्षों से इंतज़ार कर रहे थे।

जब Shein ने हांगकांग में अपने शेयर HK$48.56 प्रति शेयर के भाव पर बेचे, तो बैंकों ने सौदे के घोषित आकार से अधिक शेयर जारी किए। अतिरिक्त शेयरों की भरपाई Apex Sight Holdings से उधार लिए गए शेयरों से की गई। इससे स्थिरीकरण प्रबंधक की भूमिका निभा रहे Goldman के पास लौटाने के लिए शेयर आ गए और उन्हें हासिल करने के दो रास्ते थे। माँग तेज़ रहती, तो वह Shein से निर्गम मूल्य पर नए शेयर खरीद सकता था। कीमत गिरती, तो वह खुले बाजार में शेयर खरीद सकता था, जिससे भाव को सहारा मिलता है। इस खरीदारी के लिए पैसा उन्हीं उधार लिए गए शेयरों को पहले IPO निवेशकों को बेचकर आया था—यानी यह एक व्यवस्था थी, कोई दाँव नहीं।

हांगकांग एक्सचेंज में Shein की ओर से दाखिल दस्तावेज़ दिखाता है कि Goldman ने दूसरा रास्ता पूरी तरह अपनाया। उसकी सहयोगी कंपनी ने खुले बाजार से उधार लिए गए सभी 41,998,500 शेयर HK$35.90 से HK$48.56 के बीच के भाव पर वापस खरीद लिए। स्थिरीकरण अवधि 26 सितंबर को समाप्त हुई, तब तक Shein से नए शेयर खरीदने का विकल्प इस्तेमाल किए बिना ही समाप्त हो गया। Financial Times ने इस खरीद का कुल मूल्य लगभग 220 मिलियन डॉलर बताया। विकल्प का यूँ समाप्त हो जाना अपने आप में एक खामोश संकेत है: बैंक इसका इस्तेमाल तभी करते हैं, जब शेयर निर्गम मूल्य से ऊपर कारोबार कर रहा हो। Goldman ने सबसे कम भाव पर जो कीमत चुकाई, वह पहले दिन आम निवेशकों द्वारा चुकाई गई कीमत से एक चौथाई से भी अधिक कम थी।

Shein के सूचीबद्ध कंपनी के रूप में पहली बार नतीजे जारी करने से दो दिन पहले यह सहारा खत्म हो गया। 2026 की पहली छमाही में राजस्व 1% बढ़कर 20.13 अरब डॉलर हो गया, जबकि परिचालन आय करीब 53% और समायोजित शुद्ध लाभ 55.6% गिरकर 499 मिलियन डॉलर रह गया। दूसरी तिमाही के नतीजे और खराब थे: समायोजित लाभ 67% गिरकर 228 मिलियन डॉलर पर आ गया और मार्जिन एक साल पहले के 6.2% से घटकर 2.1% रह गया। अगले दिन शेयर 14% तक गिर गए—लिस्टिंग के बाद की सबसे बड़ी गिरावट—और FT की रिपोर्ट के मुताबिक अब वे लिस्टिंग मूल्य से 38% नीचे हैं।

इसकी वजहें एक कंपनी से कहीं आगे तक जाती हैं। Shein ने तेल की कीमतें चढ़ने के साथ माल ढुलाई लागत बढ़ने और अपने मुख्य खुदरा कारोबार की वृद्धि धीमी पड़ने की ओर इशारा किया। जुलाई में यूरोपीय संघ ने वह सीमा-शुल्क छूट खत्म कर दी, जिसके तहत सस्ते पार्सल बिना शुल्क दिए एक-एक करके उसकी सीमाएँ पार कर सकते थे। Shein और Temu के ऑर्डरों की एक पूरी पीढ़ी इसी नियम पर टिकी थी। अमेरिका में Bloomberg Second Measure के कार्ड आँकड़े बताते हैं कि अगस्त तक के तीन महीनों में Shein की बिक्री 10% से अधिक गिर गई। Jefferies के विश्लेषकों ने लिखा कि दूसरी तिमाही का लाभ “संभवतः आम सहमति के अनुमान से काफी कम रहा” और इस साल तथा अगले साल के अनुमान जरूरत से ज्यादा आशावादी हो सकते हैं। मुख्य कार्यकारी अधिकारी स्काई शू (Sky Xu) ने कहा कि महँगाई बढ़ने से दबाव में आए खरीदार अब अपनी खरीदारी को लेकर अधिक चुनिंदा हो रहे हैं।

लिस्टिंग अपने आप में पहले ही पीछे हटने जैसा कदम थी। निजी निवेशकों ने 2022 में Shein का मूल्यांकन करीब 100 अरब डॉलर और बाद के एक निवेश दौर में लगभग 66 अरब डॉलर आँका था। न्यूयॉर्क और फिर लंदन में लिस्टिंग की योजनाएँ अटकने के बाद कंपनी ने हांगकांग में करीब HK$13.6 अरब जुटाए, जहाँ उसका मूल्यांकन लगभग 26.5 अरब डॉलर रहा। नतीजे आने के अगले दिन तक Bloomberg के हिसाब से इस बाजार मूल्य में से करीब 10 अरब डॉलर मिट चुके थे। Goldman के लिए यह घटनाक्रम महज़ एक फुटनोट है: इसी बैंक ने जुलाई में अपने 157 साल के इतिहास की सबसे अच्छी तिमाही दर्ज की थी, जिसकी वजह SpaceX की रिकॉर्ड लिस्टिंग थी।

एक महीने तक Shein के शेयरों का सबसे भरोसेमंद खरीदार वही बैंक था जिसने उन्हें बेचा था। वह खरीदार अब बाजार से जा चुका है और कीमत का फैसला अब उन निवेशकों के हाथ में है जिन्होंने छमाही के नतीजे पढ़े हैं।

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